上海医药-上市公司股票价值投资基本面分析报告

上海教育新闻 / 来源:咕咕估股 发布日期:2021-06-10 11:21:53 热度:12C
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10分钟了解上市公司基本面——上海医药

详细深入的分析,请看一下报告正文:


一、商业模式分析

1、公司业务/产品分析

1)业务模式综述

公司前身为原上海第四制药厂,创建于1866年,至今已有过百年的历史。1994年登陆A股,目前核心业务包括医药商业和医药工业两大板块,覆盖医药研发、生产、分销、零售全产业链。此外,近些年公司还在不断推进SPD、互联网新零售、医疗器械及大健康产品、创新性金融保险支付等领域的布局,实现产业链的优势互补。
从产业链角度看,公司从医药流通领域开始做起,后续通过加强自主研发、并购等方式又不断做大了上中游的工业业务,从而形成工商一体的商业模式。目前两大业务均处于稳步增长过程中。从收入上来看,虽然仍然以流通业务为主,但由于流通业务毛利率偏低,而医药工业业务毛利率则较高的特点,在毛利贡献上,已经从早期的商业业务一家独大发展到目前的工商业并举,并且不断强调自身的研发投入、强调创新药进展,医药工业有进一步扩大的趋势。

公司2016年前业务体系较为混乱,2016年新任董事长任职后对公司业务进行了梳理调整。成立统一的集团层面的营销中心,在销售管理结构、工商业协同、医药研发三个方面有了明显改善。公司完成营销体系改革后,工业品种在新一轮招标过程中充分利用商业的布局、和医院和政府的关系,在药品招标、市场准入、医药配送方面密切协同,真正体现大型医药集团、工商全产业链布局的竞争优势。
具体来看,目前公司生产的大多数药品都是普药,而普药品种由于上市时间已久、市场竞争激烈。
其优点是容易推广同时更易产生规模效应,缺点是毛利率偏低。低毛利率的特征使得大多数普药企业不太可能进行大额投资建设自有销售推广团队,因此渠道招商和终端拉动成为重要的市场推广策略。
基于这一特点,工商一体化的企业可以利用同一营销团队推广多个品种,有利于发挥渠道和营销资源价值最大化,提高资源利用效率,形成规模效应。
因此,公司医药工业和商业两大业务不能割裂来看,其工业业务的发展依赖商业业务的推动,工商业一体的模式是推动其持续增长的核心原因。

2)医药商业-服务业-资金密集型

公司的医药商业业务准确的来讲可以分为分销类(以分销到医院端为主)、配送类以及零售类。
分销业务是指医药分销企业将医药产品直接配送至医院、药店、门诊所等销售终端的商业模式,其特点是对终端的掌控能力强,毛利率要高于传统调拨(药厂到次级分销商)业务,但往往上下游同时存在占款,上游需要先预付,下游在产品销售出去后才给予回款。
这正是由于纯分销的模式毛利率非常高,因而很多医药流通公司纷纷进行了产品结构的调整,而上海医药就是其中一家典型的以分销业务为主的公司。为了更快地覆盖终端消费者,上药与国内外主要的药品制造商建立了紧密的合作关系。公司分销业务规模位列全国第二,仅次于国药集团。
公司分销网络覆盖全国 31 个省、直辖市及自治区,其中通过控股子公司直接覆盖全国 24 个省、直辖市及自治区,覆盖各类医疗机构超过 3.2 万家。
配送业务是只承担药厂和客户之间的配送服务,类物流,药厂和终端直接结账,公司不用垫付资金,盈利模式为配送服务费,公司既自建有物流,也同第三方物流公司进行合作。目前纯配送类业务占比很低。
零售业务通常毛利率更高(13-15%),但在上海医药的总收入中的占比也很小,不到5%。目前上海医药在全国16个省市布局超过2000家优质品牌药房,拥有华氏、雷允上、国风、余天成、雷蒙等全国或地区性优质品牌。属于医药流通业务的一个良好补充。
数字化升级:早在2015年,上海医药成立上海云健康。该平台以“电子处方 云药房”为核心,围绕电子处方的获取、管理、支付、配送等构建医药生态圈闭环,打造“益药生态圈”,目前已经对接232家医院,本次疫情公司该平台也是屡屡发力。2020年上海云健康完成B轮融资10.33亿元,增资完成后,公司不再进行并表。
此外,公司还参股了镁信健康,镁信健康积极在个人自费、商业健康险以及补充医疗保险层面创新支付解决方案,其中药康付药品福利平台已经成为中国最大的患者福利平台,特药险产品市场占有率近 90%,与苏州、杭州等 34 个地市政府合作推出定制化城市补充医疗保险。2020年3月,镁信健康获得中国人寿再保险股份有限公司的 A 轮战略性融资,并达成战略合作协议。2021 年 3 月,镁信健康宣布完成 10 亿元 B 轮系列融资,引入包括上海生物医药产业股权投资基金、蚂蚁集团、创新工场、华兴新经济基金和北极光创投等在内的多方外部投资机构。
 从业绩上来看,公司医药商业近些年来增长较快,2020年受疫情影响增速放缓,但仍然维持了3.19%的正增长(同期行业增长为负数)。2016-2020年收入复合增速达到11.58%,扣除2020年影响,2016-2019年收入增速达到14.47%,主要为受益于两票制带来的集中度提升。从毛利率上来看,规模效应 两票制带来的中间环节减少,促使其毛利率在持续提升中,但总体水平仍然较低。

(3)医药工业-制造业-技术密集型

公司医药工业覆盖化学药(以仿制药为主,创新药正在推进)、中成药、生物制药等,以普药为主。公司医药工业位列全球制药企业50强第48位。公司拥有丰富的产品资源,常年生产近 700 个中药和化药品种,20 多种剂型。产品覆盖心血管、消化系统、免疫代谢、全身抗感染、精神神经和抗肿瘤等领域,各领域产品占比如下。

公司年销售过亿的大单品已经有42个,且每年新增数量在加快,其中丹参酮IIA单品更是年销售过15亿。上海医药拥有磷酸氯喹片与硫酸羟氯喹片两种药物80%国内市场份额。此外,相传FDA已经批准羟氯喹为治疗新冠肺炎的药物(有待考证)公司硫酸羟氯喹片的2020年贡献收入7.68亿左右,占据近80%的市场份额。从核心品类来看,除消化道和新陈代谢、骨骼肌肉系统增速低于10%,其他品类近些年来都实现了高增长,表现亮眼。

通过产品毛利率与同行对比来看,公司在多个领域盈利能力均表现出色,产品竞争力十足。

目前公司医药工业以化学药为主,而化学药仍以仿制药为主,创新要正在持续推进。具体来看:
仿制药方面,公司2020年有16个品种(18个品规)通过仿制药一致性评价,包括头孢氨苄胶囊、盐酸贝那普利片、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、阿普唑仑片、硝酸甘油片、盐酸二甲双胍片及头孢拉定胶囊等产品。目前,公司累计获批品种合计已达21个(27个品规),位居行业前列。公司共完成申报36个品种(51 个品规),其中固体制剂30个品种(39 个品规),注射剂6个品种(12个品规)。截止到2021年4月,公司又新增7款药物通过一致性评价,包括阿莫西林胶囊、头孢拉定胶囊等。
创新药方面,公司已进入临床前及后续研究阶段的创新药管线已有25个产品:

创新药管线从 2018 年的 11 项产品增长到 25 项,其中 15 项已进入临床或上市并迎来首个进入临床 III 期的自主创新药物。
公司药品种类的丰富主要采用“自研 投资”,公司的投资举动众多,近期相关事件如下:
上海医药2018年以9.15亿元收购了全球领先的尿蛋白制药企业广东天普26.34%的控股权,股权比例由40.80%增至67.14%。同时,获得了广东天普两款核心产品,二者均为销售规模高达几亿的大单品。
2020 年 11月,公司还作为领投方参与了成都威斯克生物医药有限公司的 A 轮融资。成都威斯克生物医药有限公司是由中国科学院院士、四川大学生物治疗国家重点实验室主任魏于全教授领衔华西医院科学家团队,成立的一家研发生产疫苗和肿瘤创新药的生物医药公司,主打产品已完成Ⅱ期临床试验。
公司还参与设立了总规模 500 亿元的上海生物医药产业股权投资基金,2020年完成募集资金70亿元。
医药工业收入增速近些年来也呈现显著增长态势,2016-2020年收入复合增速17.6%,2016-2019年高达23.64%,趋势上2020年受疫情影响同样出现下滑。研发能力 规模效应 两票制的推进,其毛利率更是逐年提升。

2、业务流程

公司未对其组织架构和业务流程进行披露,对于贯穿医药整个产业链的公司来讲,研发、管理、营销各个服务单元的环节都必不可少,预计其中管理应该是重点。
公司医药商业推动工业发展,对于仿制药来讲,其营销也十分重要,这种营销跟消费品行业不同,不属于营销创新、更多是营销管理。此外,一方面本身是上海医药规模庞大、子公司众多,另一方面针对上海医药自身的扩张模式来讲,其外延并购举动较多,一部分研发能力的提升是通过并购来实现,因此研发上的管理也是公司的重要能力,但未有相关信息对公司管理单元做详细介绍,此处我们仅先以研发和营销上的管理为重点进行分析。

(1)研发

医药企业同其他行业不同,研发很难依赖某个人,而是持续的吸引高级人才、培养研发团队。想要在行业内变的更为卓越,表面上看是技术实力,但背后跟重资金持续投入、公司对研发的重视程度高度相关。因此与其他行业不同,对于医药企业我们通过研发投入可以一定程度的说明公司研发实力。

经过WIND统计,A股化学药类企业,2020年平均研发投入3.5亿元,若扣除原料药,化学制剂类企业(70家)2020年平均研发投入为4.73亿元。单从规模上来看,行业两大龙头恒瑞医药、复星医药全年研发投入超过40亿元,上海医药以19.72亿元的研发投入可位居第三,高额的研发支出也让其研发实力必然在行业位于头部。庞大的研发人员规模更是行业中处于遥遥领先的位置。
公司年报中选取了5家可比公司包括丽珠集团、海正药业、白云山、华润三九、长春高新,5家企业2020年平均研发投入6.66亿元,平均研发投入占收入比重为5.33%,其中白云山由于同样存在流通业务我们将基数略做调整(大南药为分母),调整后,5家公司平均研发投入/收入为6.35%,上海医药无论在绝对规模还是相对投入上都更为领先。                    
从具体投向上来看,其中18.70%投向创新药研发,19.93%投向仿制药研发,33.60%投向现有产品的二次开发,27.77%投向仿制药质量和疗效一致性评价。若公司创新药实现上市突破,作为少数拥有创新药的企业,在行业中的研发地位将进一步得到巩固。在医药工业业务介绍部分我们所提及的通过一致性评价的药品数量以及各创新药研发进度也是公司研发实力的进一步印证。
此外,公司在南方医药经济研究所、医药经济报发布的中国医药化药企业百强中位列第 3 位,在中国医药工业信息中心发布的中国医药工业企业百强中位列第6位,在中国医药工业信息中心发布的中国医药研发产品线最佳工业企业中位列第5位,上榜中国医药研发产品线 25 强。
为提升研发实力,公司对标市场化的科技创新人员中长期研发创新激励机制,新出台了制度化的中长期激励方案和跨部门长效协作机制,给予研发人员项目跟投、科研成果收益提成等多种激励方式。高研发投入 研发人员激励推动公司研发能力持续提升。

(2)营销管理

由于上药特殊的发展历史,子公司普遍具有独立的生产、销售体系,营销体系较为分散,销售环节一直以来都是制约公司工业业务发展的瓶颈之一,阻碍公司潜力品种的充分成长。
针对这一情况,公司于 2013 年开始启动营销改革,成立营销中心平台,打造终端自营、精细化代理和 OTC 三个销售模块。其中,营销一部主要以中西三维销售人员为班底组建,围绕精神、麻醉、风湿、心血管4个领域打造队伍;营销二部以信宜为班底,实行精细化招商模式;营销三部设立上海上药龙虎医药销售有限公司作为销售实体公司。

营销改革后,营销中心平台无论在销售业绩、内部管理、团队建设等方面都取得了显著提升,重点产品实现了集团领先、高于市场平均水平的良好增长。营销一部以学术营销为导向,形成了一支能与原研产品队伍比肩的专业终端营销团队,其负责的硫酸羟氯喹片、盐酸度洛西汀肠溶片和肠溶胶囊等均实现了超越原研药的增长。公司目前销售团队中,有4成左右是负责公司医药工业产品的营销工作。
结合公司业务模式(工商一体化,工业依赖商业发展,是推动公司未来的核心)以及产业链分布(医药行业必然是由供给端来推动)综合判断:管理能力为公司的核心能力,而其一直在持续搭建的渠道资源已经成为公司的关键资源。

3、竞争手段

客户:to B,公司的主要客户为全国各地的公立医院(77%)和零售药房。由于医院和数量众多的药厂直接对接存在现实困难,通常会根据企业资质、合作历史选择数量有限的医药流通公司作为药品进院的供应方。
另一方面,在国家组织药品集中采购中,配送企业以头部药商为主,这主要是因为国采对于配送企业提出了较高的要求。如指定配送企业具备24小时内向全市医保定点医疗机构配送中选药品的能力和条件等。这些条件对医药配送企业的成本控制能力提出了相当的挑战。这种渠道粘性通常较强,因此上海医药的渠道覆盖力为其更多的医药工业产品进入渠道创造了更大的可能性。
竞争对手:医药研发制造方面,由于产品种类众多,公司面临的竞争对手也众多,没有业务完全相同的,较为类似的有华润三九、丽珠集团、长春高新、海正药业、白云山,这几家的医药规模均不如上海医药,通过一致性评价的药品数量也不及公司。
医药流通批发企业维持在 1.3~1.4 万家,呈现数量多、规模小的特征。全国范围内,医药流通行业基本形成了4超多强的格局。其中4指国药集团、上海医药、华润医药和九州通4大全国性企业;多强指以华东医药(浙江市场)、南京医药(华东、江苏市场)、瑞康医药(山东市场)、英特集团(浙江市场)、广州医药(广东市场)等为代表的区域性企业。前四家在规模体量、区域布局、上游药品供应和下游客户资源的控制力度上与其他区域性龙头企业有明显领先。四家对比来看,国药控股处于绝对龙头地位,无论规模还是成长力都是不错的。华润医药和上海医药规模差距很小,但上海医药成长力要明显好于华润。九州通是三家中唯一的民企,目前规模同其他三家还是有较大差距。

竞争手段:公司整体走的是差异化的竞争手段,其由流通领域向产业链中上游延伸,从而避免在流通红海中竞争,通过提升其在产业链中的地位创造更高附加值,从而提升利润率。同医药企业相比,公司也为差异化路线,持续性的研发投入提升产品质量,通过一致性评价的产品数量更多,加之不断进行创新药研发,其总体利润率显著高于竞争对手。

4、盈利模式及当前竞争力判断

公司营业收入、成本,各项费用中均无大额非经营性项目。我们用净利润 (-其他收益-投资净收益 合营联营企业投资净收益-公允价值变动净收益-资产减值损失-信用减值损失-资产处置收益-营业外收入 营业外支出)*(1-所得税率)-少数股东损益,得到调整后的归母净利润如下:

调整后公司营业收入2015-2020年年均复合增速为12.72%,2015-2019年年均复合增速为15.31%;归母净利润2015-2020年年均复合增速为16.33%,2015-2019年年均复合增速为20.52%。
根据商业模式属性和行业所处阶段,我们可以用公司收入增速衡量医药流通业务竞争力,用医药工业毛利复合增速衡量医药制造业务竞争力,用归母净利润增速衡量总体商业模式竞争力。
医药流通行业过往5年年均增速在8%左右(2015-2019年),公司收入复合增速显著高于行业,其流通业务具备竞争力。
我们提取申万医药生物大行业(包含化学制药、中药、生物制药、医药商业、医疗器械、医疗服务,共379家上市公司)其2015-2019年归母净利润复合增速在7%左右,如果仅看化学制药类,其复合增速6%,按照国家统计局的医药制造业利润总额的统计数字推算,2015-2019年医药制造行业利润总额年均复合增速为4%。由此,上海医药的归母净利润增速显著高于行业,整体商业模式竞争力十足。
根据WIND数据统计,医药制造业毛利率从2015年的28%左右提升至近年的43%左右。医药制造行业规模近5年总体年均复合6-8%左右,叠加毛利率增速,上市药企行业毛利复合增速不超过20%。而上海医药2015-2019年医药工业年均复合增速高达23%,仍然具备竞争力。

5、战略重点分析

公司的总投入呈现增加趋势、近两年开始稳定下来,顺应行业生命周期。从具体投入领域来看,研发投入的相对增幅最大,因公司的核心能力为管理、关键资源为销售资源比如渠道资源,由此,公司战略重点在于研发、属于弥补短板的策略。
注:公司的销售费用也呈现增长趋势,主要原因可能是两票制实施后,部分体外费用被迫转移至体内所致,其销售费用主要增长项目来自于市场推广以及其他(其他项比较模糊,可调节空间大)。

6、生命周期分析

由于公司流通业务属于医药工业业务的关键资源,这意味着其未来增长更多是受医药工业业务的推动,因此以下行业分析,以医药制造业为主,医药流通为辅。

(1)行业趋势分析及生命周期判断

经济驱动力:公司横跨信息密度大的投资品制造业以及信息密度较小的生产性服务业,两大行业均属于经济趋势较为平缓的,经济趋势尚可。随着人均可支配收入水平的提升、老龄化、城镇化的加剧,以及观念上对健康更为关注,医药必然是一个长盛不衰的行业。
技术驱动力:目前我国医药行业以仿制药为主,占据7成市场份额,9成以上的药企均以仿制药的研发、生产为主。对于仿制药行业来讲,对原研药的仿制能力持续增强(通常仿制药价格相比原研药大幅度降低,进口替代效应显著,从而一定程度上刺激需求);而目前我国创新药在医药中的占比相比于发达国家还较低。
我国目前的经济状况和人口结构可以对标美国90年代,回溯美国90年代医药行业的驱动力,其新药研发为医药行业规模提供了显著的增长动力,通过统计,1990 年至2001 年药价增长对于美国医药行业增长率的平均贡献为 4.06%;新药研发对于增长率的贡献为3.13%;销售数量增长的贡献为5.48%。创新药研发能力的持续进步将增加行业的增长速率。
政策驱动力:医药行业受政策驱动力影响最为明显。2015年以来中国药政和医保体系推出多项改革接轨措施,政策频频落地鼓励行业创新。中国医药工业正从医保扩容的“提量”快速转变为以一致性评价和创新药上市为主线的“提质”过程。政策驱动力是技术驱动力的有效保证。
两票制的推动下,众多中小流通商逐步退出市场,流通行业集中度将进一步提升。而集采 一致性评价同样为对供给端通过机制进行优胜劣汰,对行业的影响为,各类药品价格大幅度跳水,药品价格的下滑对行业规模增长起反向作用(这一点跟美国产生不同,主要是由于美国医药相对更加市场化,而我国医药行业则受政府管控)。政策 技术双重驱动是解决大众看病难、看病贵痛点的核心动力。

医药市场规模=需求量*价格 创新溢价;对于量的整体驱动力并未发生变动,价格有降低趋势对行业增长为反向影响,创新溢价对行业发展起正向推动,正负相抵,预计医药行业仍然会保持既有增速,大致在6-8%左右,属于成长期后期。

(2)行业吸引力分析

①医药流通行业:
从本行业来看,正如我们前文所讲,目前医药流通行业已经形成了四超多强的竞争格局,目前在两票制政策下,行业集中度持续提升,相比美国三大医药流通巨头高达96%的集中度,我国医药流通行业还有很大提升空间。随着行业集中度上升、行业吸引力在好转。
流通行业面向上下游议价能力并不强、反映到毛利率低和资金占用大,但行业没有替代品威胁,且潜在竞争者的进入意愿不强,行业内龙头强者恒强将是趋势。

②医药制造行业:
行业内:上海医药目前仍然以仿制药的研发、生产、销售为主,仿制药行业竞争十分激烈,但受一致性评价、集采等政策影响,小散正在退出,各细分行业集中度得以提升,行业内吸引力原本较差,但正在逐渐转好,但仍然会是一个市场化竞争,且竞争激烈的行业。
行业外产业内:行业上游为原料药,原料药一般分为大宗原料药和特色原料药。大宗原料药指市场需求相对稳定、应用较为普遍,规模较大的传统药品原料药,包括抗感染类、抗生素类、维生素类、氨基酸类和激素类等,此外,还包括一些中间体。大宗原料药供应充足,对本行业议价能力不强。
特色原料药产品大致可分为两类,一类是过专利期药品的特色原料药即仿制药原料药,另一类是专利期内药品的原料药。特色原料药厂商往往相对于本行业具有一定议价能力,本行业企业多从仿制原料药入手来打破上游限制。未发现上海医药目前核心品类存在原材料上的限制。
从下游来看,制剂下游为分销商,分销商普遍议价能力相对于药企大厂较差,再进一步下游为终端零售,包括医院或药店,走药店的OTC产品,对于下游议价能力较强,但走医院渠道的非OTC药品由于集采制度的实施,议价能力相对较差。公司多为处方药,且多为普药,因此向下议价能力不足。
产业外:医药相对刚需,替代品威胁不大,从公司角度来看,公司医药品类众多,对单一品类依赖小,即使个别品类有替代品威胁,对公司的影响也并不大。从潜在竞争者来看,医药行业需要高研发投入,技术壁垒较高,加之政策性的趋严,潜在竞争者威胁也较小。
医药制造业总体面临更加激烈的竞争,行业吸引力在变差。

(3)行业潜力判断

目前公司所处行业处于成长期后期且医药行业相对刚需,生命周期长,从竞争分析来看,流通行业吸引力在好转、医药制造行业吸引力在变差,行业整体仍有一定潜力。

7、公司未来竞争力判断

公司所处行业增速逐渐下滑、(激烈竞争后)吸引力预期慢慢好转的成长期后期阶段,战略重点应该是整体投入保持稳定、并且开始考虑补短板。从上海医药本身总费用率稳定、而研发费用率明显攀升来看,其战略是恰当的,意味着公司未来有竞争力。

二、组织模式分析

1、股权结构

自成立以来,实控人始终未发生变化。大股东为上药集团,最终控制人为上海市国资委。2005年上药集团大股东华源集团发生流动性危机,此后上药集团一直处于大股东缺位的状态,发展速度也随之放缓。2011年上海市国资委推动上实医药和中西药业两家香港上市公司,与上海医药进行合并。上海医药从而拥有了研发、制造、分销、零售等全产业链业务。不到一年后,上海医药在香港H股上市,融资21亿美元,在当时也成为唯一一家同时在内地和香港上市的医药企业。
周军自2016年起担任董事长、左敏自2013年起担任总裁、执行董事,所有权、决策权、执行权始终保持分离。近5年来上述结构未发生变化。

2、三会一层

公司同其他传统国企医药企业比,三会一层成员高学历者居多,且多为名校毕业。
公司现任董事长周军52岁,毕业于复旦大学,获国际金融专业经济学硕士学位,自1996年起,由国泰证券总部进入上实集团地产板块工作。2016年10月进入上海医药任职董事长一职。任职前,原为上实集团的执行董事、总裁,此前曾任上实集团执行董事、副总裁,分管基建和投资业务,是产业并购和基建板块负责人,擅长金融投资、收购兼并、企业管理等,其组织、领导和参与了20起大型收购兼并,以及10多起股权与项目投资,包括4家上市公司。周军任职上海医药后,上海医药的收购兼并以及投资举动明显增多,公司近些年的增长同其持续不断的资本运作高度相关。
2019年董事会换届,4名独立董事中,原独立董事谢祖墀、尹锦滔变更为霍文逊、顾朝阳;新增一名副董事长、董事葛大维。其余董事会成员未发生变化。
公司作为典型的老国企,上市20多年以来董事会成员几乎没有持股,直至2019年公司才针对高管及核心中层等211名员工授予股票期权(含8名高管)。授予的股票期权数量为2,842.09万份,占本计划公告日公司股本(2,842,089,322股)的1.00%,行权价格为18.41元/股。授予条件和行权业绩条件如下:

其中加权平均净资产收益率均按研发费用视同利润的统计口径计算,加权平均净资产收益率=(归属于母公司股东净利润 研发费用)/平均归属于母公司股东权益。总体业绩增长要求并不算高,激励效果一般。公司2020年年报已出,达到行权要求,目前公司股价高于激励价格,预计各高管均会选择行权(尚未发布行权公告)。

公司2019年及之前曾出现多名高管持股的情况,主要来自高管对公司信心充足,从二级市场自行购入公司股票。但截止至2020年末,高管中仅剩左敏、沈波和环建春持有公司股份,其余人员均未持有,公司权责利发生不匹配情况,但正在进行改善。

3、公司治理评价

上海医药公司治理结构的改变主要体现于其董事会部分成员变动所带来的决策能力的变化以及其权责利匹配制度发生变动。由于公司具备当前竞争力且战略恰当,因此我们认为这种公司治理层面的变化和现状并不会给公司未来发展带来较大风险。

三、结论

上海医药具备当前竞争力和未来竞争力,且其公司治理所带来的风险较小,公司具备长期投资价值。
【上药没有实际控制人,对管理层的股权激励不足,可能成为公司治理风险】
另外,对于上海医药还需要关注一下财务方面存在的风险:我们前文基本面分析部分所提,公司董事长周军任职后频繁进行收购兼并,从而推动公司在医药商业和工业领域实现双增长。但这亮眼的业绩后实际上也存在很大的风险。
年报显示,上海医药在2018年至少进行6起重大股权投资,其中包括5.86亿美元收购CardinalHealth(L)Co.,Ltd(中文译名:康德乐)、3亿元收购江苏大众医药物流有限公司、2.3亿元收购上药控股安徽有限公司、14.89亿元收购广东天普生化医药股份有限公司、2.48亿元收购辽宁省医药对外贸易有限公司、2.72亿元收购浙江九旭药业有限公司等,这其中有很多高溢价收购,从而导致公司2018年的商誉飙升。其同时伴随的是公司资产负债率也呈现快速增长。
公司2018年-2020年分别计提6.32亿元、7.05元和4.86亿元的商誉减值准备。公司过往频繁的并购举动促使公司存在商誉大幅度减值而影响净利润的风险,以及偿债风险。


【注:本文分析研究所涉基础信息均来源于公开资料,我们对这些信息的准确性、完整性、及时性、有效性不作任何保证,不为未来变化作任何背书承诺,若这些信息未来发生任何变化,均与本文无关。本文是我们创作的文字作品,我们依法享有著作权,未经我们许可,禁止任何主体以任何形式在任何平台通过任何途径实施翻版、拷贝、复制等侵权行为,否则,我们将依法维护自身合法权益。
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